鄭州煤電（600121）:業(yè)績下滑明顯，靜待注資推進(jìn)

煤炭業(yè)務(wù)量漲價(jià)跌，毛利率逆市增長。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及下游需求低迷影響，煤炭價(jià)格持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量255萬噸，較去年同期增長4.94%。根據(jù)收入測算的煤價(jià)約為401元/噸，較去年同期的437元下降8.24%；相較之下，噸煤成本下降至296元/噸，較去年同期的346元下降14.45%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增長5.35個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26.18%。

材料貿(mào)易業(yè)務(wù)是導(dǎo)致公司營業(yè)收入及利潤變化的主要因素。報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.11億元，較去年同期增長34.35億元；其中，材料貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.84億元，較去年同期增長38億元，分別占總營業(yè)收入及其增長額的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增長的情況下，利潤卻大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具體來看，占營業(yè)收入近90%的材料貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅為0.97%，較去年同期下滑了0.28個(gè)百分點(diǎn)。另外，電力業(yè)務(wù)受益于煤價(jià)下跌、電價(jià)上漲，虧損幅度大幅降低，但仍虧損1979萬元。

三費(fèi)有所增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長明顯，現(xiàn)金流緊張。從相對(duì)營業(yè)收入（除去材料業(yè)務(wù)）比例來看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個(gè)百分點(diǎn)，增幅達(dá)61.25%、52.19%、407.92%。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28%、100.25%，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75.71%（去年同期為67.42%）。公司目前經(jīng)營性現(xiàn)金流極為緊張，為促進(jìn)銷售，煤炭、材料等業(yè)務(wù)多通過票據(jù)或信用政策交易，應(yīng)收項(xiàng)目增長超300%。

未來增長仍看資產(chǎn)注入。公司將增發(fā)股票，以其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)?換集團(tuán)煤礦資產(chǎn)并進(jìn)行配套融資。?入煤礦保有儲(chǔ)量50，617.18萬噸，可采儲(chǔ)量26，928.31萬噸，核定生產(chǎn)能力585萬噸/年。交易完成后，鄭州煤電可采儲(chǔ)量將達(dá)37，602.31萬噸，增幅為252.28%，核定生產(chǎn)能力將達(dá)到1，074萬噸/年，增幅為119.63%。煤炭業(yè)務(wù)是公司核心利潤來源，新注入煤礦將極大增厚公司業(yè)績。

盈利預(yù)測:若今年注資完成，分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)2012年8月17日收盤價(jià)（7.21元）的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。(信達(dá)證券)