卡奴迪路（002656）:13年多業(yè)務(wù)發(fā)展，全年?duì)I收保持高增長(zhǎng)

002656[卡奴迪路] 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師： 吳驍宇

一、 事件概述

近期我們就市場(chǎng)情況、公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等與管理層進(jìn)行了交流。我們認(rèn)為13年消費(fèi)大環(huán)境一般，公司多業(yè)務(wù)發(fā)展，營(yíng)收將保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)達(dá)40％左右；毛利率基本持平；由于去年新增門店較多，費(fèi)用壓力顯現(xiàn)；凈利潤(rùn)30％左右增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

二、 分析與判斷

今年開店120家左右，預(yù)計(jì)直營(yíng)+加盟門店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速在25％左右公司12年底擁有門店443家（直營(yíng)店269家，加盟店174家），凈增門店125家（直營(yíng)店94家，加盟店31家），合計(jì)撤店16家。公司計(jì)劃今年開店120家左右，其中直營(yíng)店90家，基本完成募集資金2年內(nèi)開店186家任務(wù)，一季度已開20家，其中直營(yíng)店17家，加盟店3家。預(yù)計(jì)明年開始開店速度有所放緩。基于服裝整體市場(chǎng)情況，我們判斷今年同店增長(zhǎng)一般，主要依靠次新店的增長(zhǎng)，全年直營(yíng)+加盟門店業(yè)務(wù)（含港澳業(yè)務(wù)）營(yíng)業(yè)收入增速在25％左右。

今年公司多業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計(jì)定制業(yè)務(wù)今年增速較高，樂觀估計(jì)銷售能達(dá)1億公司現(xiàn)有三個(gè)事業(yè)部:品牌管理事業(yè)部（主管卡奴迪路及港澳業(yè)務(wù)）、零售管理事業(yè)部（主管杭州及衡陽(yáng)代理品牌業(yè)務(wù)）、定制管理事業(yè)部（主管高端團(tuán)購(gòu)定制業(yè)務(wù)）。其中品牌管理事業(yè)部負(fù)責(zé)的港澳業(yè)務(wù)，澳門區(qū)是公司的亮點(diǎn)區(qū)域，1季度在澳門威尼斯人酒店新開1家門店，目前共有8家門店（含香化店），計(jì)劃在澳門金沙城再開5-7家門店，預(yù)計(jì)明年開業(yè)，我們預(yù)計(jì)今年澳門區(qū)銷售能破億，香港區(qū)暫未有新店計(jì)劃；零售管理事業(yè)部負(fù)責(zé)的零售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)14年開始貢獻(xiàn)收入；定制管理事業(yè)部去年成立，已有員工110人，目前主要做團(tuán)購(gòu)定制，目標(biāo)是做個(gè)人定制，預(yù)計(jì)今年能貢獻(xiàn)收入8000萬(wàn)-1億元。加上直營(yíng)+加盟門店收入，預(yù)計(jì)整體收入增長(zhǎng)達(dá)40％左右。

毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用承壓，凈利潤(rùn)增速30％左右公司目前綜合倍率約為7.2倍，較之前7倍有所提高，但隨著零售、代理業(yè)務(wù)發(fā)展，毛利率未來繼續(xù)提升空間不大，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。公司近兩年開設(shè)直營(yíng)店較多，裝修投入較大，按2年攤銷，攤銷費(fèi)用較高，且相關(guān)銷售人員增加較快，因此銷售費(fèi)用率上行壓力大；隨著募集資金的使用，利息收入也有所減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也將有所上升。預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速30％左右是大概率事件。

三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。略微調(diào)整13-15年核心EPS 2.33/3.10/3.74元，對(duì)應(yīng)PE 16/12/10倍，未來三年CAGR 27.8％。公司12年估值中樞為22倍PE，13年行業(yè)低迷將對(duì)估值有所壓制，給予17-18倍PE，3-6個(gè)月合理估值39.61-41.94元。

四、 風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)終端復(fù)蘇低于預(yù)期；原始股東限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。